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中信固收:请勿过度担忧短期疫情对信用风险的

日期:2020-02-20 23:12 作者:旧版尊龙人生就是博

  疫情对实体经济与资本市场产生负面影响,投资者也在担忧其是否将加剧违约产生,我们在报告中对市场违约进行回顾和前瞻,对不同领域信用走势进行剖析。

  节后10年期国债收益率如期破3%且持续下行态势明显,信用利差也在被动收窄,政策呵护叠加流动性宽松环境,债市出现普涨行情,短期看预计市场仍以疫情带来的情绪变化为策略主导;期间中高等级信用利差将仍处于低位,对基准收益率波动抵御不足。低等级信用利差虽仍处相对高位,但是疫情冲击下市场整体信用风险偏好修复相对缓慢,料难以出现快速估值修复行情。如果基础收益率下行得以持续,除非有特别强的信用风险主题,否则信用利差还是有随之收敛的动力,尤其是期限利差带来的收益料将更为显著。

  违约是信用风险集聚的结果,而疫情-宏观经济-产业链条-实体企业-信贷非标以及债券还本付息-风险违约这一传导的过程非一蹴而就。我国也曾出现疫情导致的一系列负面冲击,政策机关与监管机构应对具有很强的学习效应,我们看到过节期间政策多维发力以应对金融风险。一方面是央行流动性支持,同时银行信贷体系也在进行灵活处理;同时政策维稳意图显著,连续的政策出台呵护资本市场,加强流动性管理与风险应对。最后,从绝对规模来看,节后债券到期规模相对平稳,集中兑付压力可控,可能仍会出现个例风险,但更多的是风险长期累积而非单一疫情导致,整体来看短期疫情难以导致信用市场系统性风险。

  城投债:在债务周期视角下,平台的扩张往往出现在我国经济周期处于下行的阶段,期间也更需要城投作为政府-社会的中介方进行衔接,我们认为,地方债的发力和基建的诉求,仍然是城投风险缓释的温床。

  地产债:相对谨慎,年初又将再现到期+行权的高峰。而持续的监管调控下为了应对艰难形势预计房企明显会采取加快资金回笼的调节方式,现阶段销售低迷概率增大,中小房企仍将面临流动性约束,行业利差可能出现系统上行。

  民企债:牵动人心,疫情对实体的负面影响则更显著,经营性现金流或将首当其冲,风险可能以点及面逐步释放,更需关注政策落地以及绿色通道等工具实施效果。

  2020年一季度信用债到期规模可控,若市场流动性充足预计偿还压力不大。其中2月和3月的到期信用债以公募为主。2月份到期规模最大的为公用事业,到期规模675.8亿元,3月到期规模最大的为综合类,到期规模997.98亿元,其次为建筑装饰、采掘、交通运输和公用事业。

  对于2020年前半阶段的信用债投资,配置型主导的机构更为游刃有余,择高而立对冲估值风险,向远而行通过久期获利。整体而言我们建议配置3-5年高流动性信用债和中长期利率债作为交易核心,节后市场整体情绪性交易或将十分显著,后续策略应随着更详细的数据和事件演绎因势利导。

  政策落地效果迟缓、疫情对宏观经济增速和实体企业冲击超预期、企业再融资难度增大导致违约传导等。

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